平衡的艺术:承销商高定价行为的理论解释和实证检验

作     者：宋顺林 Shunlin Song

作者机构：中央财经大学会计学院 

基　　金：国家自然科学基金青年项目(71502183) 教育部人文社会科学研究青年基金项目(14YJC790101)的阶段性研究成果 

出 版 物：《中国会计评论》 (China Accounting Review)

年 卷 期：2019年第17卷第2期

页      码：263-288页

摘      要：询价制市场化改革之后出现的"三高"问题引起了市场和学术界的广泛关注,这一问题也严重阻碍了定价市场化改革的推进。本文的理论分析表明,中国承销商定价的激励和约束不平衡是导致其偏爱高定价的根源。利用网下报价数据强制披露的契机,本文使用2010-2012年457家IPO公司的数据,实证检验了承销商在新股最终定价阶段的价格调整行为。结果显示:第一,承销商的价格调整幅度与机构投资者报价形成的超募资金比例显著负相关,与承销费-超募资金敏感度显著正相关。第二,承销商预估IPO抑价越低,越不可能调高发行价;承销商声誉越高,越不可能调高发行价;承销商历史IPO首日回报率越差,其当前承销项目机构投资者参与网下询价的数量越少、报价越低。第三,承销商的价格调整幅度与IPO首日回报率显著负相关。本文的发现有助于解释承销商偏爱高定价的根源,对新股定价市场化改革具有重要的政策启示。

主 题 词：IPO 承销商 新股定价 利益冲突 

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-财政学类] 1201[管理学-管理科学与工程类] 020204[020204] 07[理学] 070104[070104] 0701[理学-数学类] 

馆 藏 号：203816982...